赞宇科技深度报告 国内表活龙头，棕榈油上升周期有望放大海外布局优势

一、公司概况：国内表面活性剂龙头，纵横拓展产业链

赞宇科技成立于2000年，是国内领先的表面活性剂（表活）和油脂化工产品制造商。公司以“表活+油脂”双轮驱动，产品广泛应用于日化、食品、医药、农药等领域。经过二十余年发展，公司已形成从棕榈油等天然油脂到表面活性剂、油脂化学品的完整产业链，并在浙江、江苏、四川、河南及印尼等地布局生产基地，是国内表活行业首家上市公司。

二、行业分析：表活需求稳健增长，棕榈油周期或迎向上拐点

表面活性剂是日化行业的基础原料，需求与人口增长、消费升级密切相关。全球表活市场规模超千亿元，且保持稳定增长。我国是全球最大表活生产国和消费国之一，但行业集中度较低，环保趋严加速落后产能出清，龙头企业市场份额有望持续提升。

棕榈油是公司油脂化工业务的核心原材料，其价格波动直接影响公司盈利。2023年以来，棕榈油价格受供需格局、天气、政策等多因素影响，当前处于历史相对低位。随着印尼B40生物柴油政策执行、全球油脂需求回暖以及主产区减产预期，棕榈油价格有望进入上升周期。公司作为棕榈油下游加工企业，可通过库存管理和产品提价传导成本压力，在上升周期中放大盈利弹性。

三、公司核心竞争力：产业链一体化+海外布局+技术优势

1. 产业链一体化优势：公司构建了“油脂—表活—日化”一体化产业链，从棕榈油初加工到表面活性剂合成，再到终端日化产品，实现全链条覆盖，有效降低成本波动风险，提升整体盈利能力。

1. 海外布局优势：公司在印尼拥有棕榈油种植园和初加工基地，贴近原材料产地，具备显著的资源与成本优势。印尼基地不仅保障原材料供应稳定性，还可利用当地低廉的劳动力和税收政策，增强公司全球竞争力。随着棕榈油价格上升，海外基地的资源和加工利润有望进一步释放。

1. 技术研发优势：公司拥有国家级企业技术中心，在表活合成、油脂深加工等领域积累深厚，产品种类齐全，品质稳定，与国内外知名日化企业建立长期合作关系。

四、成长驱动：产能扩张+品类拓展+海外市场深化

公司持续通过产能扩张和技术升级巩固龙头地位。公司推进河南鹤壁、四川眉山等基地建设，扩大表活及油脂化学品产能。公司积极拓展高附加值产品，如氨基酸表活、食品乳化剂等，优化产品结构。海外方面，印尼基地二期项目稳步推进，未来有望进一步辐射东南亚及全球市场。公司还探索生物柴油、新材料等新兴领域，打开长期成长空间。

五、盈利预测与投资建议

考虑到棕榈油价格有望进入上升周期，公司海外布局优势将得到放大，叠加产能释放和产品结构优化，预计公司2024-2026年归母净利润分别为X.X、X.X、X.X亿元，对应PE分别为X、X、X倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

六、风险提示

1. 棕榈油价格大幅波动风险；2. 下游需求不及预期；3. 产能投放进度不及预期；4. 国际贸易政策变化风险；5. 汇率波动风险。

（注：盈利预测数据需根据最新财务模型补充。）